公司评级：

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　　投资要点：

　　? 品牌历史最为悠久，价值不断提升。“老凤祥”品牌由创立于1848 年的“老凤祥银楼”发展而来，至今已有160 多年的历史，在香港和国内品牌中历史最为悠久，拥有“中国黄金首饰第一品牌”之称。受益于业内领先的设计团队和积极的市场营销策略，公司“老凤祥”品牌价值从2006 年的20.38 亿元提升至2012 年的75.65 亿元。

　　? 销售规模、门店数量和全国覆盖率优势显著。2011 年底公司拥有自营及批发网点2015 家，门店数量位居国内第一，全国覆盖率达到98%。2011 年实现销售211 亿元，仅次于香港品牌周大福，在国内同业上市公司中位居第二。

　　? 拥有完整产业链，产品品类丰富。老凤祥是国内少数集“研发、设计、生产和销售”于一体的珠宝首饰企业，能够享受全产业链所有环节的丰厚利润。多年以来一直注重产品品类的完善和扩张，在完善现有八大类产品的同时，采用多种方式不断增加产品品类，不断优化和完善产品结构。

　　? 未来发展战略和市场认识不同。我们认为未来几年扩张仍以加盟店为主，门店自营化和产品结构优化是长期发展目标。

　　财务预测：

　　预计 2012-2014 年净利润增速分别为18.1%，22.1%和23.4%，每股收益1.18、1.44 和1.78 元。

　　估值与建议：

　　首次关注给予“推荐”评级。老凤祥是国内当之无愧的珠宝龙头，品牌、渠道网络、销售规模和行业产业链等优势显著;未来几年仍将保持较快外延扩张，有望充分受益于行业的快速发展。目前2012-14 年A 股市盈率18.5 倍、15.2 倍和12.3 倍，位于行业较低水平，B 股市盈率12.6 倍、9.8 倍和7.9 倍，低于港股同业公司(从市值角度可参考周生生、六福2013 年13.1 倍和13.6 倍估值)。

　　风险：经济和消费增速放缓，原材料价格波动，渠道变化。

　　文档附件：

　　·“老凤祥”公布关于公司办公地址变更的公告 (01－06 18:27)

　　·“老凤祥”公布关于控股股东承诺履行情况的公告 (11－06 21:04)

　　·“老凤祥”2012年前三季度主要财务指标 (10－25 21:08)

　　·老凤祥子公司动迁获补偿2.4亿元 涉及4块宗地 (09－28 06:26)

　　·“老凤祥”公布第七届董事会第七次(临时)会议决议公告 (09－27 21:06)

　　·老凤祥：订货会逢天时人和 应能达预期目标 (09－14 15:07)

　　·老凤祥：渠道扩张持续 拭目9月订货会 (09－11 13:57)

　　·老凤祥：珠宝首饰业务增长稳定 (08－31 13:57)

　　·“老凤祥”2012年半年度主要财务指标 (08－29 20:52)

　　·“老凤祥”公布第七届董事会第六次会议决议公告 (08－29 20:52)

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